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安迪蘇（600299）2023年1-6月實現(xiàn)營業(yè)收入為63.28億元，YoY-12.06%，實現(xiàn)歸母凈利潤為0.33億元，YoY-96.16%。

從收入端來看，主營產(chǎn)品價格下行導(dǎo)致功能性產(chǎn)品營收下滑，但特種產(chǎn)品取得增長。①功能性產(chǎn)品：2023年上半年營收同比下降20%至41.63億元，雖然產(chǎn)品銷量實現(xiàn)增長，但主要產(chǎn)品蛋氨酸、維生素A等上半年價格同比大幅下滑，導(dǎo)致整體營收下滑。②特種產(chǎn)品：2023年上半年營收同比增長14%至17.49億元，部分產(chǎn)品線保持較好增長，因此雖然產(chǎn)品價格小幅下滑，但產(chǎn)品銷量大幅增長，拉動整體營收增長。

從利潤端來看，受到成本高位的不利影響，毛利率大幅下滑11個百分點，拖累利潤表現(xiàn)。2023年上半年，公司主要原材料價格雖同比下滑但仍處于相對高位，導(dǎo)致公司毛利率顯著下滑，其中功能性產(chǎn)品毛利率同比下滑17個百分點、特種產(chǎn)品價格同比下滑8個百分點，公司綜合毛利率下滑11個百分點，拖累公司凈利潤表現(xiàn)。目前，公司已經(jīng)采取了一系列行動計劃來保護(hù)利潤率，包括價格優(yōu)化、產(chǎn)量分配、積極主動的現(xiàn)金管理和專項成本削減計劃，我們預(yù)期公司未來利潤率水平有望逐步回升。

投建泉州蛋氨酸新產(chǎn)能，產(chǎn)能持續(xù)提升鞏固龍頭地位。公司同時發(fā)布公告，將在福建泉州投資49億元建設(shè)新的固體蛋氨酸工廠，年產(chǎn)能為15萬噸，以充分利用與中國中化的整合協(xié)同效應(yīng)，預(yù)計該項目將于2027年投產(chǎn)。公司過去幾年蛋氨酸產(chǎn)能持續(xù)增加，蛋氨酸的全球市占率在2012年至2017年間由24%提升至27%，并在近年來持續(xù)鞏固現(xiàn)有市場份額。我們預(yù)計公司將通過持續(xù)產(chǎn)業(yè)投資，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能，在未來繼續(xù)保持在全球第一梯隊的領(lǐng)先地位。

積極推進(jìn)“雙支柱”戰(zhàn)略，打開長期成長空間。近年來，公司一直積極實施“雙支柱”戰(zhàn)略，即在不斷鞏固蛋氨酸行業(yè)領(lǐng)先地位的同時，加快特種業(yè)務(wù)的發(fā)展。目前，特種產(chǎn)品業(yè)務(wù)已成為公司主要盈利來源之一。作為公司第二業(yè)務(wù)支柱，公司正積極開發(fā)特種產(chǎn)品業(yè)務(wù)，特種產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)充及優(yōu)化項目按計劃持續(xù)推進(jìn)，打開長期成長空間。

基于公司2023年半年報，我們預(yù)測公司2023年-2025年凈利潤分別為4.08億元、7.80億元和9.83億元，對應(yīng)EPS分別為0.15元、0.29元和0.37元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E值分別為55、29和23倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

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