來(lái)源：市值風(fēng)云

(相關(guān)資料圖)

短期內(nèi)還將面臨復(fù)星系的減持壓力。

“高筑墻，廣積糧，緩稱王”，出自明太祖朱元璋征求學(xué)士朱升對(duì)他平定天下戰(zhàn)略方針的意見(jiàn)。

民以食為天，作為14億多人口的大國(guó)，糧食事關(guān)國(guó)運(yùn)民生，而糧食安全則離不開(kāi)糧倉(cāng)建設(shè)。

本期，我們來(lái)聊聊糧食方面的話題，主角是2021年上市的中糧科工（301058.SZ，公司）。

（來(lái)源：官網(wǎng)）

背靠中糧集團(tuán)，復(fù)星惟實(shí)為第二大股東

中糧科工成立于1993年，是我國(guó)糧油及冷鏈等領(lǐng)域的綜合性工程服務(wù)商及設(shè)備制造商。

公司前身為中商高新技術(shù)開(kāi)發(fā)公司（中商高新），是原內(nèi)貿(mào)部糧食、商業(yè)和供銷三部門(mén)出資合辦的國(guó)有企業(yè)。

1999年，中商高新正式并入中谷糧油集團(tuán)有限公司（中谷集團(tuán)）；2006年中谷集團(tuán)并入中糧集團(tuán)有限公司（中糧集團(tuán)）。

公司實(shí)控人為中糧集團(tuán)，截至2022年末，中糧集團(tuán)直接及間接持有上市公司42.8%的股份。深圳市明誠(chéng)金融服務(wù)有限公司是中糧集團(tuán)實(shí)際控制的企業(yè)。

（來(lái)源：2022年報(bào)）

前十大股東中，共青城盛良投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）等五個(gè)同類型股東均為公司員工持股平臺(tái)。

公司第二大股東為上海復(fù)星惟實(shí)一期股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙），簡(jiǎn)稱復(fù)星惟實(shí)。復(fù)星惟實(shí)執(zhí)行事務(wù)合伙人為上海復(fù)星惟實(shí)投資管理有限公司，天眼查顯示，其實(shí)控人為復(fù)星國(guó)際（0656.HK）。

（來(lái)源：天眼查）

截至2022年末，復(fù)星惟實(shí)持股比例為13.39%。

（制表：市值風(fēng)云APP）

復(fù)星惟實(shí)是2018年公司改制設(shè)立時(shí)的發(fā)起人之一。發(fā)起人還包括美亞光電（002690.SZ），為公司的供應(yīng)商。

（來(lái)源：招股書(shū)）

（來(lái)源：招股書(shū)）

需要關(guān)注的是，復(fù)星惟實(shí)持有的限售股解禁后，便進(jìn)行了大手筆減持，目前還在減持中。

復(fù)星惟實(shí)已經(jīng)累計(jì)減持了6.18%的上市公司股份。截至2023年7月20日，復(fù)星惟實(shí)持股比例為10.2%。

（來(lái)源：上市公司公告20230320）

（來(lái)源：上市公司公告20230721）

糧油及冷鏈領(lǐng)域的基建服務(wù)商

中糧科工主營(yíng)業(yè)務(wù)可分為專業(yè)工程服務(wù)和設(shè)備制造兩大板塊，下游客戶集中在糧食倉(cāng)儲(chǔ)、糧油加工、食品加工、冷鏈物流倉(cāng)儲(chǔ)等領(lǐng)域。

（來(lái)源：招股書(shū)）

從產(chǎn)業(yè)鏈角度，公司業(yè)務(wù)基本上涵蓋了除糧食生產(chǎn)以外的糧食倉(cāng)儲(chǔ)、冷鏈運(yùn)輸以及糧食加工全流程。

其中專業(yè)工程服務(wù)主要對(duì)應(yīng)糧食儲(chǔ)運(yùn)、冷鏈運(yùn)輸環(huán)節(jié)，而設(shè)備制造業(yè)務(wù)則對(duì)應(yīng)糧食深加工環(huán)節(jié)。

（來(lái)源：天風(fēng)證券研報(bào)）

01專業(yè)工程服務(wù)

專業(yè)工程服務(wù)包括設(shè)計(jì)咨詢、機(jī)電工程系統(tǒng)交付和工程承包業(yè)務(wù)，一般通過(guò)項(xiàng)目形式開(kāi)展：

公司具有設(shè)計(jì)資質(zhì)和機(jī)電工程施工資質(zhì)，但不具備建筑工程施工資質(zhì)，對(duì)于承攬的工程承包項(xiàng)目，一般將建筑工程施工業(yè)務(wù)對(duì)外分包。

2020年3月1日，《總承包管理辦法》生效實(shí)施，公司無(wú)法再單獨(dú)承攬包含建筑工程施工的總承包項(xiàng)目。

（來(lái)源：招股書(shū)）

后續(xù)公司主要以聯(lián)合體形式或以分包商形式與具有建筑施工資質(zhì)的企業(yè)合作，自身則從事EPC總包合同中設(shè)計(jì)咨詢、機(jī)電工程系統(tǒng)交付的業(yè)務(wù)部分。

目前，公司已經(jīng)與多家企業(yè)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，在工程承包方面展開(kāi)合作。

（部分合作方，來(lái)源：招股書(shū)）

02設(shè)備制造業(yè)務(wù)

設(shè)備制造業(yè)務(wù)主要包括磨粉機(jī)、高方篩、烘干設(shè)備、榨油設(shè)備等糧油加工設(shè)備的制造等。

（來(lái)源：2022年報(bào)）

這部分業(yè)務(wù)實(shí)施主體包括無(wú)錫裝備、張家口裝備、南皮裝備和茂盛裝備等子公司，除無(wú)錫裝備外，其他子公司均源自收購(gòu)。

2021年公司并購(gòu)了東營(yíng)迎春精工機(jī)械有限公司和湖南迎春思博瑞智能裝備有限公司，產(chǎn)品范圍進(jìn)一步擴(kuò)展。

（來(lái)源：招股書(shū)）

設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)毛利率較高，或與客戶結(jié)構(gòu)有關(guān)

2022年公司營(yíng)收為27億元。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，近兩年工程承包業(yè)務(wù)營(yíng)收下滑明顯，營(yíng)收規(guī)模最大的為機(jī)電工程系統(tǒng)交付業(yè)務(wù)。

（制表：市值風(fēng)云APP）

毛利率方面，設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)毛利率最高，2022年達(dá)到43.8%。最低的是工程承包業(yè)務(wù)。

2020年以來(lái)，設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)和機(jī)電工程系統(tǒng)交付業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升，設(shè)備制造業(yè)務(wù)毛利率下滑較大。

（制表：市值風(fēng)云APP）

在設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下，公司綜合毛利率也有明顯提升。2023年一季度毛利率為23.6%，經(jīng)調(diào)整營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為8.5%。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

2022年公司扣非歸母凈利率達(dá)到1.6億元，今年一季度同比增長(zhǎng)14%。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

那么問(wèn)題來(lái)了，為何設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)毛利率能持續(xù)增長(zhǎng)呢？

設(shè)計(jì)咨詢細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)包括華設(shè)集團(tuán)（603018.SH）、華陽(yáng)國(guó)際（002949.SZ）等。不同企業(yè)聚焦的市場(chǎng)存在一定差異。

2020年至2022年，公司設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)毛利率明顯高于行業(yè)均值和可比公司同類型業(yè)務(wù)毛利率，看上去頗有些異常。

（制表：市值風(fēng)云APP）

而且，2020年和2021年設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)毛利率提升較大，公司對(duì)此并未給出充分的解釋。

（來(lái)源：招股書(shū)）

以2020年為例，設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)前五大客戶銷售金額為6300萬(wàn)元，營(yíng)收占比為3%，下游客戶較為分散。

結(jié)合不同領(lǐng)域、不同類型客戶毛利率來(lái)看，整體差異顯著，一般情況下冷鏈領(lǐng)域毛利率更高。

因此，設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)毛利率受客戶結(jié)構(gòu)及所屬行業(yè)影響較大。

（設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)2020年前五大客戶情況，來(lái)源：招股書(shū)）

（設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)2019年前五大客戶情況，來(lái)源：招股書(shū)）

公司設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)主體都曾為部屬設(shè)計(jì)院所，業(yè)務(wù)方向可分為糧油領(lǐng)域和冷鏈領(lǐng)域。

（關(guān)于公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件的第三輪審核問(wèn)詢函的回復(fù)）

2020年至2022年，糧油加工行業(yè)營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，冷鏈物流行業(yè)營(yíng)收有所下滑。

但是毛利率卻呈現(xiàn)相反趨勢(shì)，近兩年冷鏈物流行業(yè)毛利率明顯高于糧油加工行業(yè)。

（制表：市值風(fēng)云APP）

結(jié)合上文來(lái)看，公司設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)毛利率的提升，推測(cè)主要與下游客戶的結(jié)構(gòu)以及行業(yè)分布有關(guān)。

新簽合同39億，連續(xù)兩年高增長(zhǎng)

2017年以來(lái)，公司營(yíng)收增速有所放緩，2022年出現(xiàn)明顯回升。2023年一季度，營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.7%。

另外，公司業(yè)績(jī)季節(jié)性特征：下半年普遍高于上半年，第四季度收入占比相對(duì)較高。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

分行業(yè)來(lái)看，糧油加工和冷鏈物流營(yíng)收占比分別為80.8%、18.3%。

（來(lái)源：2022年報(bào)）

新簽合同情況基本上代表了公司未來(lái)的業(yè)績(jī)，近兩年主營(yíng)業(yè)務(wù)新簽合同金額增速較高，2022年?duì)I收同比增長(zhǎng)24%，算是印證。

2022年主營(yíng)業(yè)務(wù)新簽合同金額同比增長(zhǎng)39%，達(dá)到39.2億元，是2022年?duì)I收的1.4倍。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

分行業(yè)來(lái)看，2022年冷鏈物流行業(yè)新簽合同金額為7.5億元，同比增長(zhǎng)66.8%，明顯高于糧油加工行業(yè)。

分產(chǎn)品來(lái)看，機(jī)電工程系統(tǒng)業(yè)務(wù)新簽合同金額最高，達(dá)到21.5億元，同比增長(zhǎng)93.8%。

海外市場(chǎng)也表現(xiàn)較好，新簽合同金額為3.8億元，同比增長(zhǎng)337%。不過(guò)，目前營(yíng)收仍以國(guó)內(nèi)為主。

（來(lái)源：2022年報(bào)）

按照公司的說(shuō)法，新簽訂單的加速增長(zhǎng)主要是由于政策推動(dòng)及消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)了下游行業(yè)的發(fā)展。

（來(lái)源：機(jī)構(gòu)調(diào)研）

以下游糧食倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)來(lái)看，一方面，我國(guó)糧食儲(chǔ)備量持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)糧倉(cāng)建設(shè)需求；另一方面，部分糧食倉(cāng)儲(chǔ)儲(chǔ)物流設(shè)施水平仍相對(duì)落后，存在更新需求。

2022年，國(guó)家糧食和物資儲(chǔ)備局等明確提到，到2025年新建高標(biāo)準(zhǔn)糧倉(cāng)倉(cāng)容2000萬(wàn)噸，優(yōu)質(zhì)糧食增加量年均增長(zhǎng)10%以上。

“十四五”期間，中儲(chǔ)糧也啟動(dòng)了較大規(guī)模的建倉(cāng)工程。

（來(lái)源：中華糧網(wǎng)）

近年來(lái)，我國(guó)糧食倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)新增企業(yè)數(shù)量快速增長(zhǎng)。

（來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究）

對(duì)中糧集團(tuán)依賴度不高，分紅率達(dá)49%

2022年第一大客戶為凱賽（太原）生物科技有限公司，是凱賽生物（688065.SH）的子公司。

關(guān)聯(lián)交易總額約為3億元，其中對(duì)中糧集團(tuán)及其子公司關(guān)聯(lián)銷售金額為1.8億元，銷售占比為6.7%。

2020年關(guān)聯(lián)方中糧集團(tuán)為第三大客戶，銷售占比為6.6%。

可見(jiàn)，公司雖然背靠中糧集團(tuán)這顆大樹(shù)，但后者“投喂”的訂單并不多。

（來(lái)源：2022年報(bào)）

2022年應(yīng)收賬款余額為6.4億元，占營(yíng)收比重為23.8%，總體上不高。

2019-21年，公司前五大客戶銷售占比從39.4%降至15.5%。其中，武漢萬(wàn)噸華中冷鏈港有限公司（武漢萬(wàn)噸）和昆明寶象萬(wàn)噸冷儲(chǔ)物流有限公司（昆明萬(wàn)噸）曾是前兩大客戶。

（制表：市值風(fēng)云APP）

武漢萬(wàn)噸和昆明萬(wàn)噸存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，兩者實(shí)控人分別為武漢市國(guó)資委和云南省國(guó)資委。

（來(lái)源：招股書(shū)）

公司與這兩大客戶合作的項(xiàng)目為武漢萬(wàn)噸華中冷鏈港項(xiàng)目及昆明寶象萬(wàn)噸冷鏈港項(xiàng)目EPC工程總承包項(xiàng)目（下稱冷鏈港項(xiàng)目）。

冷鏈港項(xiàng)目毛利率非常低，2019年不到1%。

（關(guān)于公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件的第三輪審核問(wèn)詢函的回復(fù)）

公司對(duì)此解釋是：為了積累重大項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，選擇戰(zhàn)略性接受了較低的利潤(rùn)空間。

2020年開(kāi)始，冷鏈港項(xiàng)目銷售收入逐步下降；與此同時(shí)，低毛利率的工程承包收入也大幅下降；目前公司收入質(zhì)量已得到一定改善。

（關(guān)于公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件的第三輪審核問(wèn)詢函的回復(fù)）

值得一提的是，近幾年公司還在持續(xù)加大研發(fā)投入，2022年研發(fā)費(fèi)用率為4.2%。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

歷史上公司有息負(fù)債率較低。截至2023年一季度末，公司賬上有貨幣資金11.6億元，交易性金融資產(chǎn)有1億元。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

歷史上多數(shù)年份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額均為正，2023年一季度轉(zhuǎn)負(fù)主要為備貨所致。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

2021年上市，公司募資3.6億元，目前已分紅2次，累計(jì)分紅1.8億元，分紅率為49.3%。

（來(lái)源：市值風(fēng)云APP）

市值風(fēng)云吾股評(píng)級(jí)排名1574，位居中上游。

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